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供給增速預(yù)計(jì)在8%-9%,需求增速預(yù)計(jì)維持10%以上,供需差4年來首次有望轉(zhuǎn)正:需求端增速與宏觀經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān),經(jīng)驗(yàn)性線性回歸的乘數(shù)為1.5,政府工作報(bào)告預(yù)計(jì)2015年GDP增速為7%,從航空需求增速敏感度降低,去年經(jīng)濟(jì)下行下增速達(dá)到11%驗(yàn)證,需求增速有望維持在10%以上;供給端,四大航飛機(jī)架次增速代表行業(yè)水平,即使考慮大飛機(jī)替代小飛機(jī)的效應(yīng),供給增速低于8%可能性較大。供需差近4年來首次有望轉(zhuǎn)正。

春運(yùn)超預(yù)期旺季票價(jià)上行,三大航營收增速有望超15%:航空票價(jià)上限管制已松動(dòng),航空運(yùn)輸半公益性性質(zhì)逐步消退:去年發(fā)改委放開部分民航客運(yùn)價(jià)格,對(duì)繼續(xù)保留實(shí)行政府指導(dǎo)價(jià)的國內(nèi)民航客運(yùn)票價(jià),改由航空運(yùn)輸企業(yè)按照國家制定的規(guī)則自主制定、調(diào)整基準(zhǔn)票價(jià),打開票價(jià)上限管制;票價(jià)提升效應(yīng)在春運(yùn)旺季已有體現(xiàn),深圳-武漢,深圳-長沙的票價(jià)分別上升10%、22%,綜合票價(jià)提升在8%-15%,旺季票價(jià)提升有望延續(xù),疊加需求企穩(wěn),預(yù)計(jì)2015年三大航營收增速有望超過15%。

油價(jià)下跌降低營業(yè)成本10%-15%,匯率對(duì)業(yè)績影響力遠(yuǎn)低于油價(jià):海外布倫特原油價(jià)格從2014年6月份解禁110美元/桶下跌到43美元/桶,2014年國內(nèi)航空煤油出廠價(jià)均值6780元每噸,2014年1-3月出廠價(jià)平均值為7132元每噸,2015年1-3月出廠價(jià)平均值為4235元每噸,同比下降41%,比2014年全年下降37.5%?；诒^預(yù)測,油價(jià)逐步反彈至70美元/桶,2015年全年國內(nèi)航空煤油出廠價(jià)跌幅大約為25%-30%,對(duì)應(yīng)航油價(jià)格約為5000元/桶,航油成本占各航公司營業(yè)成本的40%-45%,油價(jià)下跌預(yù)計(jì)降低航空公司營業(yè)成本10%-15%。敏感性測算顯示油價(jià)敏感性遠(yuǎn)高于匯率。

盈利預(yù)測：東航市盈率相對(duì)較低,南航對(duì)油價(jià)彈性高,空間超50%:2014年中國國航、東方航空、南方航空的每股收益預(yù)測值分別為0.25、0.15、0.2元,暫不考慮票價(jià)變動(dòng),根據(jù)對(duì)供需格局預(yù)判,假設(shè)油價(jià)5000元/噸,人民幣貶值2%,中國國航、東方航空、南方航空2015年盈利預(yù)測分別為0.76、0.71、0.73元,業(yè)績彈性空間巨大。